嘉事堂:持續(xù)收購顯現(xiàn)全國性醫(yī)療器械商業(yè)戰(zhàn)略

◆事件:公告收購多家醫(yī)療器械銷售公司,并出資設(shè)立安徽嘉事誼誠醫(yī)療器械公司。
    公司分別收購了以廣州吉健商貿(mào)、江蘇益科達、北京愛瑞格恩為代表的三組關(guān)聯(lián)醫(yī)療器械銷售公司,收購前三組關(guān)聯(lián)公司分別為三個獨立的實際控制人所控制。收購方式為嘉事堂收購36%股權(quán),控股子公司嘉事盛世醫(yī)療器械公司收購10%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?嘉事堂公司分別實際持有三家公司41.1%的股權(quán),為實際控制人。
    公司出資設(shè)立安徽嘉事誼誠醫(yī)療器械公司,嘉事堂直接持股36%,子公司嘉事盛世持股10%,實際控制41.1%股權(quán),公司為實際控制人。
    ◆收購醫(yī)療器械經(jīng)銷商,布局全國器械配送網(wǎng)絡(luò):
    與藥品配送不同,醫(yī)療器械材質(zhì)、規(guī)格型號等復(fù)雜,往往需要根據(jù)手術(shù)實際情況確定配送器械類型和規(guī)格,器械銷售專業(yè)性要求更高。一般由器械經(jīng)銷商通過售前與醫(yī)生溝通、售后持續(xù)跟進來完成整個銷售過程,所以器械銷售中經(jīng)銷商的話語權(quán)較大。嘉事堂通過一系列的對各地器械經(jīng)銷商的收購,實現(xiàn)了對醫(yī)療器械銷售、配送網(wǎng)絡(luò)的迅速布局。目前藥品商業(yè)配送的模式、格局基本確定,而醫(yī)療器械的配送業(yè)務(wù)處于小而散的情況。隨著各地醫(yī)療器械省級招標政策的逐步落實,醫(yī)療器械配送行業(yè)整合加速,集中度會逐步提高。公司三季度賬上現(xiàn)金3.9億元,具備了進行收購的條件。嘉事堂提早布局,整合器械經(jīng)銷商資源,未來看具備發(fā)展成全國性的醫(yī)療器械商業(yè)企業(yè)的潛質(zhì)。
    ◆收購價格合理,收購支付方式具備激勵,利于公司整合:
    收購后公司實際持股41.1%,為實際控制人。保留了公司原管理層的部分股權(quán),并且協(xié)議規(guī)定公司總經(jīng)理由原實際控制人來委派,實際上是保留了原公司的資源和渠道。收購款項分部支付,在2014、15年滿足營業(yè)收入、凈利潤分別20%、10%以上增長后,分別支付剩余30%和20%款項。我們預(yù)計13年全年廣東吉健、江蘇益科達、北京愛瑞格恩凈利潤分別為2105、237和281萬元,收購價格對于13年P(guān)E在7-10倍左右,收購價格合理。
    ◆盈利預(yù)測
    預(yù)計收購14完成然后并表貢獻利潤,我們相應(yīng)調(diào)高盈利預(yù)測,13-15年EPS分別為0.40/0.67/0.83元(原預(yù)測為0.40/0.63/0.77元),目標價20.00元,對于14年30XPE,維持“買入”評級。